对话财富分析师基金谋定转型升级新-万建军 | 顶层设计·国研政情智库

新财富最佳分析师，相比大家不会陌生。获得此称号，是卖方研究员的最高荣誉，而新财富最佳分析师，跳槽至基金公司担任基金经理，是最佳转型途径。“新财富最佳分析师是卖方研究员的最高荣誉，也是金融圈的‘奥斯卡’，所以一般大家看研报，都先看新财富最佳分析师的。”国研智库·中国国政研究-国情讲坛·中国国情研究主持人万祥军对话记者时表示：我印象比较深研究员有好几个，譬如以前经常读申万研究所万建军的报告。

图示：申银万国传媒行业分析师万建军做报告

从卖方到买方：

一条投研人公认的传奇成长路径

在中国金融行业的传统分工里，买方与卖方是两个既紧密关联又定位清晰的核心板块。所谓买方，指的是公募基金、资产管理公司、私募基金等直接将资金投入二级市场的机构，他们的核心目标是为委托人实现资产的长期稳健增值；而卖方主要指券商研究所等机构，自身不直接参与市场投资，核心职责是为买方提供专业的投资建议、行业数据和研究服务。

在投研圈里，“新财富最佳分析师”一直被公认为是卖方研究员的最高荣誉，相当于金融圈的“奥斯卡”奖项，市场上绝大多数专业投资者筛选研报时，都会优先参考新财富上榜分析师的研究成果。而从新财富最佳分析师转型进入基金公司担任基金经理，更是业内公认的卖方研究员最具含金量的职业上升路径。

万建军的金融奋斗史，正是这条经典路径的鲜活写照。他毕业于浙江大学，凭借扎实的学术功底和对产业趋势的敏锐洞察力，早早进入国内头部券商申银万国证券研究所，担任传媒行业分析师，之后又升任制造业研究部部门主管。

在卖方研究的黄金年代，他始终扎根产业一线，跑遍了传媒行业几乎所有的上市公司，从影视内容制作到互联网平台运营，从线下院线布局到数字内容衍生，对整个传媒产业链的每一个环节的盈利逻辑、竞争格局都形成了远超同行的深刻认知。

2011年6月22日至23日，申银万国证券在贵阳召开主题为“走出困局”的“申银万国·2011下半年投资中国论坛”，这场行业盛会邀请了16家上市公司核心管理层与投资者面对面交流，吸引了900多位国内外机构投资者到场，腾讯财经全程进行图文直播。

在这场汇聚了全市场顶尖投研力量的会议上，万建军作为核心嘉宾登台做主题报告，围绕当时资本市场普遍面临的增长困局，系统梳理了传媒行业的投资逻辑，精准指出了市场中一系列具备确定性投资价值的优质标的，他的观点不仅和会议发布的中国经济整体判断高度契合，更因为扎实的产业数据支撑，给在场的机构投资者留下了极其深刻的印象。

正是凭借这样日复一日的深度积累，万建军在新财富最佳分析师的评选中连续三年斩获佳绩：2010年获得传媒行业第三名，2011年、2012年连续两年拿下传媒行业第二名。在这期间，他更是成为全市场最早在底部挖掘华谊兄弟投资价值的传媒分析师；

在市场还普遍对影视传媒行业的长期成长空间抱有疑虑时，他就通过大量的一线调研和产业链数据验证，明确指出了内容产业的长期爆发潜力。后续华谊兄弟的股价最高涨幅超过10倍，这一战让万建军在投研圈内声名鹊起，奠定了他在传媒行业研究领域的顶尖地位。

在卖方研究领域达到行业顶尖水平之后，万建军顺理成章地开启了业内公认的最佳转型路径，先后加入平安养老保险股份有限公司，担任权益收益部研究团队负责人，完成了从卖方服务者到买方投资决策者的身份过渡。

2016年3月，他正式加入头部公募华安基金，出任投资研究部联席总监，从行业研究的单一赛道，走向了统筹全市场投研体系、管理大规模公募资金的更广阔舞台，最终完成了从顶尖卖方分析师到头部公募核心投研管理者的职业蜕变。

投研思想核心：

用深度研究打通价值投资的中国实践

在近二十年的投研生涯中，万建军最核心的思想贡献，就是系统阐释了“用深度研究助力价值投资”的完整逻辑体系，打破了市场上长期存在的“价值投资只是简单买入持有”的认知误区。

他在专访中明确指出，价值投资的理念本身并不高深，复利的巨大威力几乎所有投资者都耳熟能详，但现实中却始终是“闻道者众，而从道者寡”，除了恐惧、贪婪等情绪层面的干扰之外，不同投资者在经济、行业、公司、市场层面的研究深度差异，才是决定最终投资成败的核心原因。

万建军把价值投资的演化清晰划分为两个经典阶段：第一阶段是巴菲特的老师格雷厄姆提出的“买入股价低于净资产的公司”，这种偏静态的价值投资方法，在资本市场发展早期信息不对称严重的阶段，能够帮助投资者找到大量被市场严重低估的安全边际标的。

而当市场逐步走向成熟之后，巴菲特在遇到查理·芒格之后，将价值投资的理念升级到了第二阶段——“在合理的价格上买入伟大的公司”。万建军进一步解释，所谓“伟大的公司”，指的是那些在商业模式、成长空间、竞争壁垒、上下游议价能力等方面，都显著领先于同行甚至其他产业的优质企业；

这类公司的市场定价往往和行业平均水平相差不大，但随着时间的推移，公司的优秀特质会持续体现在利润的高速增长上，最终被市场逐步定价，寻找到这样的公司之后坚持“买入并持有”、“做时间的朋友”，就成为了价值投资的经典范式。但万建军并没有停留在经典价值投资的理论层面，而是结合中国资本市场的特殊国情，指出了深度研究在价值投资中国实践中不可替代的核心作用，他将这种作用拆解为三个不可缺少的核心环节：

第一个环节，是靠深度研究找到真正的好行业、好公司。中国经济过去几十年始终处于高速发展的动态变化中，行业格局、技术迭代、消费习惯都在快速迭代，今天看似先进的科技，明天可能就会被新的技术颠覆，今天看似粘性极强的客户，明天可能就会被新的产品分流。

要在这样快速变化的市场里，判断一家公司的长期壁垒是否能够持续，就不能只看当下的财务报表，必须通过对比古今中外的产业发展案例、深入上市公司和产业链上下游实地调研、用基本常识反复推演验证、和行业专家同行持续思辨探讨等多种方式，才能对公司的短期业绩弹性和长期发展天花板做出准确判断。

第二个环节，是靠深度研究判断当前市场价格是否处于合理区间。价值投资从来不是不问价格盲目买入好公司，除了对公司未来的盈利和现金流做出精准展望之外，如何针对不同行业、不同公司、不同成长阶段的特性，给出合理的估值定价，以此来决定具体的买卖时点；

如何对比不同资产之间的比价关系，以此来决定股票和债券之间的大类资产配置比例，这些都需要大量的深度研究作为支撑，没有足够的研究积累，很容易出现“用天价买入好公司”的情况，最终即便公司长期成长符合预期，投资者也很难获得理想的回报。

第三个环节，是靠持续的动态跟踪研究应对环境变化。宏观经济结构调整、人口代际消费习惯迁移、产业政策出现调整、科学技术实现突破、公司核心管理层发生变动、外部市场环境出现冲击、新的竞争者强势进入、颠覆性新产品推出……

宏观和微观层面的任何一点环境变化，都会在不同程度上影响企业的短期业绩和长期内在价值。要及时捕捉这些变化，修正之前的投资判断，就必须持续投入大量的研究精力，而这种持续跟踪的能力，恰恰是专业机构相对于普通投资者的核心规模优势。

万建军最终总结，投资从来不是只靠理念和常识就能做好的事情，深度研究是把抽象的价值投资理念，转化为实实在在的投资实践和长期稳定投资成果的唯一核心路径。这套完整的投研思想，后来成为了华安基金投研体系的核心指导原则之一，也被国内很多公募机构广泛借鉴，深刻影响了整个行业的投研文化走向。

行业传承与历史评价：

投研圈里的标杆性财富

万祥军在国研政情智库的研读中多次提到，自己早年做行业研究的时候，就经常阅读万建军的研报，他的报告从来不是堆砌数据的流水账，而是总能穿透复杂的行业现象，直接点透产业发展的核心逻辑，给很多初入投研行业的年轻人指明了研究的方向。在整个中国基金行业谋求转型升级的关键阶段，万建军的投研生涯和思想体系，给整个行业留下了多重不可替代的宝贵财富，业内对他的评价，始终围绕着三个核心维度展开。

第一，他用自己的亲身实践，为一代卖方分析师树立了清晰的职业成长标杆。在万建军之前，很多卖方分析师都面临着职业发展的迷茫：要么长期停留在写研报的服务角色，要么转型路径模糊，很难真正把自己的研究能力转化为实实在在的投资成果。

而万建军用连续三年新财富上榜、底部挖掘十倍股、成功转型买方核心管理者的完整经历，证明了扎实的深度研究，是投研人最硬的核心底气，只要始终扎根产业一线、坚持独立判断，卖方分析师完全可以走出一条从行业顶尖研究到长期价值投资的光明路径。

第二，他的“深度研究助力价值投资”思想，为中国资本市场的价值投资本土化提供了重要的理论支撑。很长一段时间里，市场上对价值投资存在两种极端误解：一种是把价值投资当成简单的“死拿不动”，完全忽略产业环境的动态变化，最终在行业逻辑反转时承受巨大亏损；

另一种是把价值投资当成简单的低估值投机，完全忽略公司的长期成长价值，最终陷入“价值陷阱”。而万建军的思想体系，清晰地指出了深度研究在价值投资全流程中的核心作用，既不否定长期持有的价值，也不排斥动态调整的必要性，完美适配了中国快速变化的资本市场环境，帮助大量机构投资者走出了适合自己的本土化价值投资道路。

第三，他的投研经历，成为了连接券商卖方研究和公募买方投资重要纽带。在万建军的影响下，华安基金投研体系始终高度重视和券商研究所的深度联动，鼓励基金经理和研究员深入产业一线做实地调研，把卖方行业研究优势和买方组合管理能力深度结合，最终推动旗下多只产品实现长期稳健的业绩回报，他管理的华安研究精选混合型证券投资基金，就是这套投研体系下的代表性产品，为大量基金持有人创造了长期的价值回报。

如今，万建军的投研思想依然在国内基金行业持续传承，无数新一代的投研人沿着他的足迹，扎根产业、深耕研究，用扎实的深度研究推动整个资本市场的价值投资生态不断成熟。他的奋斗史证明，在中国资本市场的发展浪潮中，真正能够穿越周期的，从来不是短期的投机运气，而是日复一日的深度研究和对价值投资理念的长期坚守，这正是万建军留给整个金融行业最珍贵的精神财富。

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