赴港上市最大变革港股新时代-陈灵| 赢在商道·中国营销企划

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图示： 香港交易所行政总裁李小加先生与中证幷购创始合伙人、至成资本有限公司执行董事、裕鹏企业有限公司董事总经理陈灵注册会计师共贺香港金融大会堂隆重开幕及2018年开市。

图示：香港交易所市场部总裁任重先生引导陈灵注册会计师参观香港金融大会堂。

图示：香港交易所市场部总裁任重先生接待香港速递业协会会长吴江先生、投资人及机构， 幷解读香港交易所政策与措施。

12月最后一个交易日，中国证监会高调宣布试行香港H股全流通。“中国及香港资本市场频频推出重大改革和政策， 目的是让好公司上市， 服务国家新经济， 尤其是支持中国新经济企业的发展。“谋定研究中国智库：对话谋定论道·中国企业家论坛-赢在商道·中国营销企划。中证幷购创始合伙人、至成资本有限公司执行董事、裕鹏企业有限公司董事总经理陈灵注册会计师对记者表示。

香港交易所作为中国资本的前沿，开启了30年来最大的变革。“这一改革将使港交所接受同股不同权企业上市，幷允许未盈利或者没有收入的生物科技公司上市，设立新的第二上市渠道。”陈灵说，在同股不同权的基础上，若再加上H股全流通，港股市场对中资新经济公司的吸引力将会进一步提升。与此同时，中国证监会提高A股上市门槛，鼓励新经济企业上市，幷将很快推出中国存托证（CDR）以吸引中概股即时回归A股上市。

大变革港股进入新时代

对于一批新经济股到香港上市，再加上有伴随股市互联互通机制流入的内地资金，香港交易所行政总裁李小加先生指出，意味着港股将出现爆炸式成长。将成为香港资本市场的转折年和启动年。港交所接受同股不同权来港上市、允许未盈利或者没有收入的生物科技公司上市的改革，支持内地高成长、大型新经济公司成长。

陈灵向记者解读时表示，用港交所行政总裁李小加先生的话来说：“我们无意改变任何投资者对于这类多元化公司的既定喜好，我们只是想把上市的大门再开得大一点，给投资者和市场的选择再多一些，因为不想把非常有发展前景的新经济公司关在门外。”此外，港交所还将吸引业务成熟、至少过去两年在合格交易所上市幷有良好合规记录、及在香港第二上市预期市值最少100亿港元的新兴及创新产业发行人来港。

12月底，中国证监会高调宣布试行香港H股全流通，虽然H股上市公司整理规模庞大，但由于占比极高的内资股不能在港股市场流通，实际在港股市场流通的H股规模仅占港股总流通市值的25%左右。如今放开H股全流通，将会根本性的改善他们的流动性，提高企业融资效率，推动这些公司未来股价重估。同时也调动起内地公司赴港上市的积极性，幷将缓解A股目前比较大的扩容压力。

为积极配合改革，香港交易所花了三个月时间， 重新装修了交易所大堂，幷于2018年2月20日开幕。陈灵表示，体现了香港交易所连接环球市场， 缔造长远联系的愿景， 开设香港金融博物馆，可用于举办会议及其他活动。香港交易所在市场扩展上投放资源， 鼓励、支持国内地区政府招商部门及企业来港了解香港资本市场和规则， 发挥香港作为祖国金融前沿阵地的作用。

“香港交易所的一系列改革和举措积极响应了国家的一带一路及资本流入实体的政策， 幷通过香港这个对外窗口将招商引资落实。”陈灵注册会计师表示，企业上市目的是融资、幷购、品牌宣传和投资退出。香港交易所拥有国际金融中心的地位，全球首次公开招股集资中心，过去八年中五年全球排名称冠；国际投资者对香港上市公司信心较大， 再融资便利。

陈灵说：“香港上市是注册制，香港上市门槛相对于国内A股上市低很多， 目前A股上市要求企业连续三年有1亿人民币利润， 最后一年5000万人民币利润， 未来A股上市门槛会进一步提升； 而香港上市主板要求企业连续三年有5000万港币利润， 最后一年3000万港币利润，创业板只需两年3000万港币现金流。

其次， 香港上市成本相对于其他资本市场低， 上市周期短，审批可预见性高，投资锁定期短。企业通过香港上市更可树立企业及产品的国际品牌，提高走出一带一路的效率，幷大幅降低融资和交易成本。”由于香港是国际金融中心，金融银行股占香港上市公司总市值比例为40%左右，金融银行类平均PE为8-10%， 大大拉低了香港整体PE。

成熟的港股市场侧重基本面和盈利能力， 在中长期持有要有较强的分红能力； 对新经济行业如科技及医疗保健、信息科技、公用事业、能源、消费品、教育等行业倾向较高估值也较在A股IP O高，例如：医疗保健板块2015年IPO PE， 香港市场 43倍， 上海市场 21倍， 深圳市场 22倍。

过去10年新经济股占港股市值的3%，到了2017年，美图科技、众安在线、阅文集团的几家互联网公司上市使情况起变化，例如在线阅读领域，A股上市的掌阅科技市值168亿元，市盈率217倍，估值水平已经相当高。但阅文集团2017年在港股上市，曾冲击过千亿市值，目前市值已滑落，但仍高达739亿港元，市盈率1466倍！它们的出色表现体现了香港及国际投资人对新经济企业的认可。

在IPO的门槛方面，总体而言港股介于A股和美股之间。美图、阅文等无法满足A股硬性指标要求的企业，均能够在港股顺利上市。腾讯（1月31日）的市值达5600亿美元，市盈率94倍。而纽交所上市的阿里巴巴市值5200亿美元，市盈率57倍。

腾讯在港股近乎垄断的地位也侧面反映出港股科技板块的薄弱。香港交易所行政总裁李小加先生表示，未来港交所上市的公司将主要是内地的新经济公司，完成上市规则改革，为新经济公司上市铺路，是2018年的“头号任务”！

图示：中证幷购创始合伙人、至成资本有限公司执行董事、裕鹏企业有限公司董事总经理陈灵注册会计师组织上市机构、基金及企业拜访国家发改委中国投资协会创新投融资专业委员会。

图示：中华人民共和国外交部原副部长于引先生携夫人，全国工商联执委、国家政策研究中国国情研究中心主任、国家（中国）大健康医药产业委员会主任万祥军等一行在中生健康产业集团（中生控股）上市顾问、现任中证幷购创始合伙人、至成资本有限公司执行董事、裕鹏企业有限公司董事总经理陈灵注册会计师的陪同下对中生健康产业进行了调研和考察。

图示：陈灵注册会计师带领境外大型物业管理公司高管及专家考察位天下项目 。

谋定研究赴港上市新机遇

“港股市场海纳百川， 在错失阿里四年之后，港交所在上市机制改革上终于迈出了重要的一步。”本次改革公布后，港交所行政总裁李小加发文《新经济、新时代，香港欢迎您！》，公开喊话内地科技创新企业。在错过阿里后，他曾进行了深刻的反省，“在这四年中，新科技和新经济已经成为驱动世界经济发展的新浪潮，它们在深刻改变人类，特别是中国人的生活。”

腾讯等国内大公司不在A股上市而是选择在香港上市，在谈到香港上市政策方面，万祥军表明，让腾讯、工商银行、中石化等大公司纷纷选择去香港上市是有道理的，以A股市场和港股市场为例，我们应该从上市公司自身需求、上市的政策环境和市场机制、以及投资者三大方面来分析就可以明白这些公司选择境外上市的道理。

万祥军对记者表示，从公司自身需求来说香港股市是连接全球的自由体系。无疑，在这里，公司可以融到理想数额的资金。而且，香港证券市场的再融资能力非常强。市场可以灵活配合企业的需求，在投资银行帮助下，一般在很短的时间内就能筹到所需要的资金，帮助企业发展。

另一方面，凭借香港国际金融中心、资讯中心和商业中心的地位，公司在此上市及宣传，将有利于大幅扩大其影响力以及提高公司国际形象，并且有利于国际接轨。他说：“在香港上市是使用港币交易，再就是香港是注册制。港币是自由兑换货币。另一方面香港资本市场规模庞大，没有政府干预、完全市场化，这些香港股市的机制、政策和上市环境给企业上市带来生机。

再加上作为开放成熟的资本市场，香港拥有更加多元化的投资者。如果无法满足A股硬性业绩指标要求的企业可选择赴港上市；相比于港股和美股等成熟的资本市场，A股市场起步较晚，发行制度更强调业绩标准，多以盈利性标准为主，且多项条件均要符合要求才能达到上市标准。

港股发行规则较为灵活，在发行制度方面可以多维度考量公司业绩。政策导向性行业如教育行业在A股上市有障碍；政策优势+市场认同+上市渠道通畅造就近1-2年民办学历教育企业在港上市共有8家，排队有7家。非国家支持的非实体行业可考虑赴港上市，如腾讯、阅文、美图等成为港股市场的宠儿。

4月份后，香港交易所对三类新兴及创新产业公司展开怀抱。包括：对“同股不同权”新经济企业的接纳，但出于保障投资者的利益考虑，设置了100亿港元、400亿港元市值的要求。再就是，尚未通过任何主板财务资格测试的生物科技发行人，从事医药（小分子药物）、生物制药和医疗器械（包括诊断）生产和研发，尚未盈利或未有收益的生物科技发行人的上市至少两年从事现有业务， 至少市值15亿，未来一年有125%现金储备。

其他生物科技产品制造商是否适合上市，将按个别情况考虑。同时，新设便利第二上市渠道，接纳大中华及海外公司来港作第二上市，第二上市一般指在纳斯达克、纽约、或者伦敦上市的市值和盘子较大的企业，这类企业都是有过比较成熟的融资经验，如果在境外有比较好的市值表现，可以回香港作第二上市。香港证监会主席唐家成先生表示，企业在香港及中国上市分别吸引不同投资者，可以同时进行， 实现双赢。

“港股具有上市费用低、审批预期性高，上市周期短，投资锁定期短，以及‘‘北水南下’等优势，加上这次同股不同权、开放第二上市地等利好，如果港交所这次改革能落地，香港市场定会掀起下一个上市热潮，港股市场更具活力。

在过去的一年中，陈灵财务顾问辅导过中生健康产业集团，中生健康产业集团是大中华区首家提供精准生命系统管理服务的高新科技型企业。陈灵财务顾问为企业制定香港上市方案， 设计红筹架构、落实股改，合规梳理，内控建设，品牌宣传......再就是，陈灵财务顾问也为初创高科技企业福建照付通务联网科技有限公司的智慧共享停车项目引入境外伙作伙伴，落实“一带一路”建设。

可能赴港上市的十大独角兽现已显露。陈灵表明，2017年底，港交所宣布接受同股不同权和允许尚未盈利或者没有收入的生物科技公司来香港上，这意味着以后在香港IPO更加容易了。放眼国内的陆金所、蚂蚁金服、小米科技、腾讯音乐、猫眼电影、斗鱼直播、映客、爱奇艺、快手、平安好医生等这些独角兽企业，都有可能成为了此次资本盛宴的受益者。

“科技创新是企业的竞争的核心， 中国科技创新企业的发展壮大是中国国力的体现。”健康中国智慧城市主题峰会组委会香港地区主任陈灵表示， “随着中国证监会、香港交易所对新经济企业的接纳，随着更多的中国新经济企业上市，全球资本将推动中国创新科技的发展， 中国的产业结构会随着实现逐步升级！”

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