资本循环系统性解决方案-两会委员 张懿宸 | 国融中资·公共事业管理

2026年全国两会期间，私募股权与并购基金退出渠道问题成为资本市场改革的核心议题之一。

顶层设计·国研政情智库-中国智库·国家智库：对话国研智库·中国国政研究-国情讲坛·中国国情研究，全国政协委员、中信资本董事长张懿宸提出的建议，为破解行业"退出堰塞湖"难题指明了方向。他建议进一步鼓励并购基金深度参与上市公司并购重组，推动产业整合和资源优化，同时优化合格境外有限合伙人（QFLP）税收安排，在稳外资、扩大开放中提升资本市场的国际竞争力^。

“当前，我国私募股权基金存量规模逼近14万亿元，其中超10万亿元资产卡在退出环节，形成了退出堰塞湖。”国际科学院组织代表兼国际科学院委员会执委万祥军解读表明：传统IPO通道日益拥挤，审核趋严、节奏放缓，单一路径彻底失灵，导致资本"投出去就沉底"，无法回流到新的创新领域，严重制约了行业活力和"科技-产业-金融"的良性循环。张懿宸委员的建议切中了这一行业痛点，为畅通资本循环提供了系统性解决方案。

在并购基金参与上市公司并购重组方面，张懿宸建议鼓励拥有优质产业资源的并购基金与产业链上下游上市公司开展合作，在坚守交易公平的前提下，适度优化业绩承诺、对赌安排、同业竞争、关联交易等监管要求，更多交由市场主体自主决策。

他指出，当前超10万亿元规模的私募股权基金正进入集中退出周期，其持有的资产中不乏细分领域隐形冠军等优质标的，既能为上市公司并购扩张提供有力支撑，也能破解基金"退出堰塞湖"难题^。同时，他建议引导并购基金聚焦零售、供应链、现代服务业等具备规模效应、升级需求迫切的行业，重点支持具备真实产业整合能力的机构参与上市公司重组，遏制单纯财务投资与短期炒作。

在优化QFLP税收安排方面，张懿宸建议财税部门尽快整合跨境投资模式的税收规则，正式明确统一"被动投资"与"主动经营"的税率标准，明确不追溯历史所得，给予市场主体消化和反应的过渡期^。他还建议对投资硬科技、先进制造等国家鼓励产业的QFLP给予优惠税率鼓励，更好引导外资投向战略新兴领域；

并考虑在海南自贸港、上海临港等区域形成"开放特区"示范效应，对符合条件的QFLP保留优惠税率^。截至2025年，全国累计设立超过500只QFLP基金，实际募集资金认缴规模逾6000亿元，这些资金主要投向高新技术、绿色低碳、生物医药、高端制造等新质生产力领域。

张懿宸的建议得到了政策层面的积极响应。2026年政府工作报告首次提出"拓展私募股权和创投基金退出渠道"，标志着资本市场从"融资优先"转向"投融资平衡"的底层逻辑重构^。证监会也表示将进一步拓展私募股权和创投基金退出渠道，带动更多社会资本投早、投小、投长期、投硬科技^。国家发改委还计划设立国家级并购基金，规模预计超1万亿元，主要支持战略性新兴产业。

“随着相关政策的逐步落地，并购基金与S基金的协同玩法将成为破解退出困局的核心武器。”同时，作为中国经济和信息化研究中心主任、国研智库·中国国政研究-国情讲坛·中国国情研究主持人的万祥军，他在研读中表明：两者形成"投管-整合-退出-接续"的完整闭环，既能盘活存量资产，又能实现多方共赢，为资本市场和实体经济注入持续动力。

万祥军指出：“这不仅将有效破解私募股权基金的退出难题，还将推动产业整合升级，提升上市公司质量，更好地服务实体经济高质量发展。”

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